时隔457天，盐湖龙头回归究竟成色如何？ 见智研

根据曾经的千亿白马股盐湖股份的公告，8月10日也就是明天，将是公司恢复上市的首个交易日。作为已暂停上市457天的“钾肥之王”，今年7月7日盐湖股份发布2021年半年报业绩预告称，预计上半年实现归属于上市公司股东净利润20亿元-22亿元，同比大增44.69%-59.15%，此前2017年、2018年、2019年三个会计年度公司经审计净利润连续为负值，其中2019年亏损额更是高达458亿元，今年或将实现退市后的首度盈利。

那么整合完成，重回正轨的盐湖股份成色究竟如何？其背后的主要逻辑“盐湖提锂”国内目前景气度又如何？华尔街见闻·见智研究所通过深入调查研究在此做复盘和剖析。

1、复盘盐湖股份退市

今年以来新能源产业链全线爆发，终端新能源汽车销量仅上半年累计销就几乎追平去年全年的销量，同时中游电池厂商也是加足马力在扩产备战，这也刺激的上游材料厂商争相扩产，资源端价格大涨。本应充分享受这波新能源汽车产业链大爆发红利的盐湖股份，却因此前连续三个会计年度经审计的净利润连续为负值，2020年5月22日就暂停上市而错失良机。华尔街见闻·见智研究所在此为大家复盘一波盐湖股份的退市之路。

作为国内钾肥生产龙头企业，盐湖股份拥有察尔汗盐湖这一国内最大的可溶性钾镁盐矿床，钾肥设计年产能达500万吨，占国内总产能一半以上。除此之外，盐湖股份的主要价值就在于其盐湖提锂业务，其占据目前盐湖提锂龙头蓝科锂业51.42%的股权（2020 年碳酸锂产量为 1.36 万吨，2021 年碳酸锂产量或将超过 2 万吨）同时具有滨湖比亚迪49.5%的股权（将建成 3 万吨碳酸锂产能）。这两块都是盐湖股份的优质业务，而导致盐湖股份业绩大崩的是2009年5月公司决定开展的金属镁项目，将生产钾肥过程中的氯化镁卤水回收利用，这直接导致了后续的一系列效益亏损和财务负担。

盐湖股份2011年起开始建设资源综合利用一、二期工程以及金属镁一体化项目等，计划投入资金超过300亿元，但由于低估项目所需资金及建设难度，项目建设期延长，投入资金严重超出预算，仅金属镁一体化项目拟投入资金就由200亿元翻倍至432亿元。当然如果项目后续能够产生预期甚至超额回报，那么前期的资金投入过量也不是不可挽回的大问题，但是自从2016年底盐湖镁业项目建设完成到2020年，金属镁业务及化工板块持续亏损，可以说极大的拉低了钾肥和碳酸锂等优势资产的盈利。

而公司采用有息负债方式融资，财务费用高企，2018年仅利息支出就高达20亿元，而当其利润更是负33.5亿元。最终长期的亏损使得盐湖股份在2020年1月选择将不良资产进行剥离，账面价值超500亿元的不良资产包被青海国资仅以30亿的价格协议受让，而因为折价处置产生的466.62亿元巨额非经常性亏损使得盐湖股份连续三个会计年度经审计的净利润连续为负值，2020年5月22日起暂停上市。

重回正轨的盐湖股份有望在“钾+锂”两大核心产业持续发力，其实哪怕在盐湖股份连续亏损的三年，这两块主力业务也是正数收入：

1）作为钾肥龙头企业，拥有氯化钾年产能500万吨的盐湖股份将充分受益于氯化钾产品的价格不断上涨，从前低点不到2000元/吨突破至如今4000元/吨，可以说完全不输给今年以来的大热门碳酸锂，氢氧化锂的涨幅；

2）另外一块锂业务，盐湖股份也是积极布局，直接+间接持有盐湖提锂龙头蓝科锂业51.42%的股权，而蓝科锂业已经具备1万吨碳酸锂产能，另外2万吨碳酸锂在建产能也将在2021年年底投产，同时盐湖股份与比亚迪公司合资成立的青海盐湖比亚迪资源开发有限公司计划新建3万吨电池级碳酸锂项目。值得一提的是盐湖提锂的工业级碳酸锂完全成本控制在34000元/吨以内，而目前主流的锂精矿制取锂盐成本均在5-6万元/吨左右。

2、锂盐价格持续涨价

2021年以来，碳酸锂价格和氢氧化锂价格持续大涨，其中国产电池级碳酸锂价格由5.2万元/吨上涨至8.9万元/吨，涨幅高达71.15%，电池级氢氧化锂价格从4.87万元/吨涨至9.75万元/吨，涨幅更是接近翻倍。虽然锂盐价格距离2016年-2017年的历史高位（16万元/吨-17万元/吨）还有不小的距离，但是涨幅如此之大，后续能维持高价位吗？

在7月30日的Pilbara新上线的BMX电子交易平台首次拍卖上，1万吨的锂精矿被卖出1250美金/吨的历史新高价位。考虑到65美元/吨的运费，折合成6%品味的锂辉石价格为1450美元/吨。此前锂辉石多是长协价格，集中在750美元/吨左右，Pilbara的BMX电子交易平台首个合约就拍出了近翻倍的价格，可见下游对锂精矿的旺盛需求，长单模式导致锂精矿涨 价其实是滞后于市场价格，无法展示出真实的市场需求，随着锂精矿采购重新进入谈判窗口期，将激化四季度锂精矿长单价上调幅度。

文章来源：《盐湖研究》 网址: http://www.yhyjzz.cn/zonghexinwen/2022/0426/680.html